ما هي الآثار النقدية لأحدث قرارات البنك المركزي المصري؟

موقع مصرنا الإخباري:

في ظل الأزمة الاقتصادية الحادة التي عانى منها الاقتصاد المصري في الأشهر الأخيرة ، اتخذ البنك المركزي المصري عدة قرارات مهمة من المرجح أن يكون لها تأثيرات عديدة على مسار الأوضاع الاقتصادية في مصر خلال الفترة المقبلة. ستقدم هذه الورقة مراجعة نقدية وتحليلا موجزا لقرارات البنك المركزي المصري ، على النحو التالي:
القرار الأول: رفع سعر الفائدة بنسبة 3٪ على الودائع والإقراض:

قرر البنك المركزي المصري في 22 ديسمبر 2022 رفع سعر الفائدة بنسبة 3٪ على الودائع والإقراض في الاجتماع الأخير للجنة السياسة النقدية في عام 2022 ، للحد من التضخم (وتيرة ارتفاع الأسعار) ، بما يتجاوز السوق. التوقعات.

وبذلك ارتفع سعر الفائدة في البنك المركزي إلى 16.25٪ على الودائع و 17.25٪ على الإقراض. وبهذا القرار ، رفع البنك المركزي أسعار الفائدة 4 مرات خلال عام 2022 ، بإجمالي 8٪.

وكان البنك المركزي قد عقد اجتماعين استثنائيين خلال عام 2022 رفع فيهما سعر الفائدة: الأول في 21 مارس بنسبة 1٪ ، والثاني في 27 أكتوبر بنسبة 2٪ ، بالإضافة إلى ارتفاع آخر بنسبة 2٪ في نهاية مايو. من خلال إضافة الارتفاع الأخير ، في 22 ديسمبر ، بلغ إجمالي ارتفاعات أسعار الفائدة 8٪ في أقل من عام.

يعد قرار سعر الفائدة أحد أدوات السياسة النقدية لاحتواء ضغوط التضخم ، بعد أن ارتفع معدل التضخم الأساسي خلال شهر نوفمبر الماضي إلى 21.5٪ ، بحسب بيانات الجهاز المركزي للتعبئة العامة والإحصاء ، بينما ارتفع معدل التضخم الأساسي خلال شهر نوفمبر الماضي إلى 21.5٪ ، بحسب بيانات الجهاز المركزي للتعبئة العامة والإحصاء. كما ارتفع معدل التضخم إلى 18.7٪ بحسب بيانات الجهاز المركزي للتعبئة العامة والإحصاء.

أعلن البنك المركزي أن سياسات رفع أسعار الفائدة تهدف إلى احتواء ضغوط التضخم ، مستهدفة متوسط 7٪ (± 2 نقطة مئوية) خلال الربع الرابع من عام 2024 ، ومتوسط 5٪ (± 2٪ نقطة مئوية). خلال الربع الأخير من عام 2026.

أشارت لجنة السياسة النقدية بالبنك المركزي إلى الزيادة الأخيرة في الضغوط التضخمية على الطلب ، والتي انعكست في تطور النشاط الاقتصادي الحقيقي ، مقارنة بالقدرة الإنتاجية القصوى. في ارتفاع أسعار كثير من بنود الرقم القياسي لأسعار المستهلك ، وزيادة معدلات نمو السيولة المحلية ، في محاولة لتبرير القرار.

وأضاف بعض الخبراء أن رفع سعر الفائدة بنسبة 3٪ دفعة واحدة يهدف إلى زيادة جاذبية الجنيه المصري وتقليل الضغوط عليه في مواجهة العملات الأجنبية ، من خلال زيادة تدفقات الوافدين المصريين عقب زيادة معدل العائد على الجنيه المصري. الجنيه ، على الرغم من أن سعر الفائدة الحقيقي لا يزال سالبًا.

مما لا شك فيه أن تبريرات لجنة السياسة النقدية بالبنك المركزي تبدو عفا عليها الزمن ، بل وتستحق الشجب إلى حد كبير ، حيث توجد أسباب عديدة لارتفاع معدل التضخم في مصر ، حيث يشكل بند الطلب ، إن وجد ، نسبة ضئيلة للغاية. حيث تأثر معدل التضخم في مصر بشكل أساسي بالعوامل التالية:
1- تخفيض قيمة الجنيه المصري

أعلنت الحكومة المصرية ، أواخر أكتوبر / تشرين الأول ، التوصل إلى اتفاق بقيمة 3 مليارات دولار مع صندوق النقد الدولي (لم تتم الموافقة على الاتفاقية بشكل نهائي حتى ديسمبر 2022) ، مع الالتزام بالتحول إلى “نظام سعر الصرف المرن” الدائم. وأدى ذلك إلى تراجع قياسي مستمر في سعر صرف الجنيه أمام الدولار ، ليصل إلى 27.5 جنيهًا للدولار في السوق الرسمي وأكثر من 33 جنيهًا في السوق الموازية (قبل أن يصل تقريبًا إلى 30 جنيهًا رسميًا) ، مع توقعات باستمرار التراجع ، في ظل تردد الحكومة حتى الآن في التعويم الكامل مع استمرار العجز المزمن في التوازنات الاقتصادية.

بشكل عام ، من الطبيعي أن يتسبب الارتفاع المفرط في سعر الدولار أمام الجنيه في انخفاض القيمة الحقيقية لأجور العاملين ومعاشات التقاعد للمتقاعدين ، بالإضافة إلى خسارة نسبة كبيرة من القوة الشرائية للمدخرات ، الاستثمارات والأصول بالعملة المصرية ، وكلها منطقية لخفض إجمالي الطلب المحلي ، وليس زيادته ، كما تدعي لجنة السياسة النقدية بالبنك المركزي.
2- زيادة عرض النقود

مما لا شك فيه أن زيادة الإصدارات النقدية من أهم العوامل التي أثرت على معدل التضخم. يشار إلى أن الحكومة المصرية كانت تستخدم في فترات سابقة طباعة النقود الورقية كوسيلة لمواجهة ندرة الموارد المحلية.

يعتبر التمويل التضخمي من أهم السياسات والإجراءات التي قد تتبعها بعض الدول لتغطية الفجوة بين الإيرادات والنفقات ، حيث أن اللجوء إلى التمويل التضخمي ناتج عن عدم قدرة مصادر التمويل المنتظمة (الادخار والفوائض) سواء كانت إجبارية أو إجبارية. اختياري ، لتغطية الفجوة بين الإنفاق الحكومي والإيرادات العامة.

وبعبارة أخرى ، في حالات إذا تجاوز حجم الاستثمارات المطلوبة حجم المدخرات الإجبارية والاختيارية ، تلجأ الدولة إلى تمويل ميزانيتها من خلال التمويل التضخمي ، أي زيادة الإصدار النقدي.

ومع ذلك ، هناك إجماع بين الاقتصاديين على التحذير من اللجوء إلى التمويل التضخمي لتمويل الاستثمارات على نطاق واسع ، وعدم استخدامه إلا في حالات الضرورة بحدود ومعايير وأنظمة معينة ، وإلا فإن هذا السلوك سيؤدي إلى مشاكل على المستوى الاقتصادي.

بالطبع ، لا توجد بيانات حديثة يمكن الاعتماد عليها في مسح حجم طباعة النقود في مصر خلال العام الماضي ، لكن تجدر الإشارة إلى أنه وفقًا لـ CSE ، زادت السيولة المحلية في العام الماضي خلال الفترة من من يوليو إلى سبتمبر من العام المالي 2021/2022 (لاحظ أن هذه الفترة لا تقع ضمن السنة المالية 2021/2022!) بنحو 217.4 مليار جنيه ، بمعدل 4.1٪ ، مقابل زيادة بنحو 218.4 مليار جنيه ، بمعدل قدره 4.8٪ خلال نفس الفترة من العام المالي السابق لتصل إلى 5574.0 مليار جنيه بنهاية سبتمبر 2021 ، وهو ما يمثل 71.1٪ من الناتج المحلي الإجمالي في العام المالي 2021/2022.

وانعكست هذه الزيادة في نمو عرض شبه النقود والنقد ، حيث زاد شبه النقود بمقدار 143.0 مليار جنيه ، بمعدل 3.5٪ خلال الفترة ، ليبلغ نحو 4244.4 مليار جنيه بنهاية سبتمبر 2021. وزاد المعروض النقدي 74.4 مليار جنيه بمعدل 5.9٪ خلال الفترة ليصل إلى 1329.6 مليار جنيه بنهاية سبتمبر 2021 [2].

وتجدر الإشارة إلى أن هذه الزيادة في المعروض النقدي كانت لمدة ثلاثة أشهر فقط ، حيث تشير النشرة الإحصائية الشهرية للبنك المركزي المصري رقم 307 الصادرة في أكتوبر 2022 إلى أن إجمالي النقد المكتشف المطبوع في تلك السنة المالية بلغ 115.6 مليار جنيه. مقابل 71 مليار جنيه في العام السابق. وكان هذا في ظل ظروف اقتصادية أكثر استقرارًا من الظروف الصعبة الحالية ، وبالتالي من المرجح أن يتضاعف هذا الرقم خلال الفترة الأخيرة.

من المؤكد أن الإفراط في إصدار النقود سيزيد من شدة موجة التضخم الحالية ، مع الأخذ في الاعتبار أن نسبة من هذا الإصدار تستخدم من قبل الحكومة لسداد متأخرات مستحقات المقاولين المنفذين لما يسمى بالمشاريع الوطنية ، وفعلت ذلك. عدم الذهاب إلى تمويل أي زيادة في أجور موظفي الخدمة المدنية أو معاشات التقاعد أو الزيادات الأخرى التي تدعم الإنفاق الاستهلاكي (التضخم في جانب الطلب).

وتجدر الإشارة أيضًا إلى أن التضخم هو نوع من “ضريبة على الفقراء” لأنه يؤثر على ذوي الدخل المنخفض ، الذين سيواجهون بالتأكيد صعوبات في تغطية نفقاتهم بشكل عام ، والمصروفات الأساسية بشكل خاص. نظرًا لأن الغالبية العظمى من المصريين (60-70٪ وفقًا لبعض التقديرات) فقراء ، فإن رفع لجنة السياسة النقدية بالبنك المركزي الفائدة بحجة ارتفاع الطلب سيكون بلا معنى أو غير منطقي.
3- احتكار السوق المصري

سلاسل التوريد المحلية والدولية محاطة بشبكة احتكارية نمت وازدهرت في أحضان الأنظمة المتعاقبة ، وأصبح من الصعب فصل علاقاتها مع هذه الأنظمة وأجهزتها ومؤسساتها أو حتى تحييدها.

من المعلوم أن أقل من عشر شركات تحتكر استيراد القمح وما في حكمه في السلع الإستراتيجية الأخرى ، حيث لم يتوقف الأمر عند حدود احتكاري الاستيراد ، بل امتد ليشمل حاملي الوكالات الدولية العاملة على الأراضي المصرية ، وكذلك التجار الكبار في الإنتاج المصري للسلع الأساسية ، وخاصة الزراعية منها ، التي تشكل تكتلاً احتكاريًا له تنظيم وتفاهمات صارمة ، تتحكم في الأسعار السارية في جميع أنحاء البلاد.

ويزداد الوضع سوءا وسط سوء ادارة الدولة للعديد من الملفات التي تحاول فيها تحييد بعض الانعكاسات السلبية لهؤلاء الاحتكاريين. فيما يتعلق بأزمة السكر لأزمة الأرز الأخيرة ، فمن الواضح أن قرارات الحكومة تعقد الأزمات ولا تقدم الحلول المناسبة لها ، والتي قد تكون بسبب تلك العلاقة غير القابلة للانفصال المشار إليها أعلاه.

وتجدر الإشارة أيضًا إلى أن هذا الوضع الاحتكاري متجذر وراسخًا في الاقتصاد المصري منذ حوالي أربعة عقود ، لكن اللافت للغاية أن الدولة لم تحاول حتى طوال تلك الفترة معالجة هذا الوضع السلبي – على الرغم من عدم قدرتها على ذلك. السيطرة عليها من خلال الأدوات المادية والبشرية المتبقية في أيدي وزارة التموين – وبناءً على ذلك ، بدت محاولات إنشاء مجمعات تعاونية خجولة للغاية ، ومن الواضح أنها ضد إرادة أصحاب المصلحة ؛ وحتى جهاز حماية المستهلك بدا ضعيفًا وغير قادر على اتخاذ أي إجراء ، نظرًا لكونه خاضعًا لأوامر الأجهزة الأمنية ومراكز القوة الاقتصادية.

لذلك ، لا تمتلك الدولة المصرية أدوات حقيقية يمكن من خلالها التحكم في التلاعب بالأسعار ، وإعادة ضبط هوامش الربح المبالغ فيها ، ومنع الإجراءات التي تضخم الوقود والمتلاعبين بالربح. ومع ذلك ، ربما يكون بناء تلك الشبكة من التعاونيات أحد الحلول التي يجب على الدولة أن تلجأ إليها لمعالجة الأزمة جزئيًا إذا كانت تريد حلاً حقًا.

وعليه ، فإن نسبة التضخم في الحالة المصرية ترجع إلى الوضع الاحتكاري الذي يعاني منه الاقتصاد المصري ، بينما لم تحاول الدولة حتى وضع الحلول المناسبة لها. لذلك ، فإن عذر لجنة السياسة النقدية بالبنك المركزي بشأن ارتفاع الطلب يعتبر واهياً إلى حد كبير.
4- أزمة الاعتمادات المستندية

سيتم مناقشة هذا القرار من قبل البنك المركزي بالتفصيل عند الحديث عن القرار الثاني بشأن إلغاء نظام الاعتمادات المستندية ، والذي تم تطبيقه منذ فبراير 2022 ، وهو أحد أسباب ارتفاع معدل التضخم ، و (الأخير). العودة إلى قبول مستندات التحصيل لتنفيذ جميع عمليات الاستيراد.
5- بعض الأسباب العالمية

هناك العديد من الأسباب العالمية التي لها تأثير سلبي على الاقتصاد المصري ككل وبالتالي على معدل التضخم. يمكن مراجعة بعض هذه الأسباب باختصار على النحو التالي:

– استمرار بعض الآثار السلبية لتداعيات كوفيد -19 الاقتصادية ، وما تلاها من أزمة ارتفاع أسعار الشحن ، وأزمات سلسلة التوريد ، وأزمة الرقائق الإلكترونية.

– استمرار الآثار السلبية الناجمة عن اندلاع الحرب الروسية الأوكرانية ، وما تلاه من ارتفاع في أسعار الطاقة والمواد الغذائية الرئيسية التي تستوردها مصر.

– استمرار سياسة التشديد النقدي التي ينتهجها الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي والبنوك المركزية الرئيسية في جميع أنحاء العالم ، مما أدى إلى زيادة تكلفة الأموال واستنزاف مصادر الاقتراض من خلال الاستثمارات غير المباشرة.
كي تختصر:

قد تشير مراجعة العناصر السابقة إلى أن أسباب التضخم المحلي في مصر بشكل عام لا تعود إلى جانب الطلب ، كما تدعي لجنة السياسة النقدية بالبنك المركزي. وعليه فإن رفع سعر الفائدة على التوالي خلال العام الحالي لا يهدف إلى خفض معدل التضخم بقدر ما يهدف إلى جذب المزيد من التحويلات من المصريين المغتربين. أو محاولة لجذب بعض الأموال الساخنة ، وهو أمر صعب للغاية في ظل الظروف الاقتصادية العالمية الحالية والمتوقعة ، وفي ظل استمرار سعر الفائدة الحقيقي السلبي على الرغم من ارتفاع أسعار الفائدة ، بالإضافة إلى محاولة وقف حمى الدولرة و فقدان الثقة بالعملة المحلية ، وكلها رهينة معدلات التضخم واستمرار تصاعدها خلال الفترة الماضية.

من ناحية أخرى ، فإن لسياسة رفع سعر الفائدة العديد من الآثار السلبية ، من أبرزها تصعيد أعباء خدمة الدين المحلي ، أو زيادة عجز الموازنة العامة ، أو خفض الإنفاق على الدعم والاستثمارات العامة ، بالإضافة إلى زيادة تكلفة الأموال المخصصة للقطاع العام. المستثمرون المحليون ، مما يعني تباطؤ دورات الاستثمار ومعدل النمو ، والتوجه نحو الركود المستمر خلال العام الحالي (كما ظهر مؤخرًا في قيمة مؤشر مديري المشتريات للقطاعات غير النفطية ، والذي أظهر انكماشًا لعشرين- الشهر الخامس على التوالي) ، مع تداعياته على معدلات البطالة والفقر. كل هذا يؤدي إلى خطر وقوع الاقتصاد المصري في دورة جهنمية من الركود التضخمي.

النهج الخاطئ للجنة السياسة بالبنك المركزي يعني ببساطة أن توقعاتها المستقبلية ستكون خاطئة أو على الأقل مشكوك فيها. على سبيل المثال ، تأكيد اللجنة على المسار التنازلي للتضخم واستهدافها بمعدل عند مستوى 7٪ (± 2٪ نقطة مئوية) في المتوسط خلال الربع الرابع من عام 2024 ، ومستوى 5٪. (± 2٪ نقطة مئوية) في المتوسط خلال الربع الأخير من عام 2026 ، موضع شك كبير ، بالإضافة إلى تجاهل 2023 ، مما يؤكد استمرار التصعيد في معدل التضخم طوال العام الحالي وربما الأرباع الثلاثة الأولى من العام المقبل.

يشير بيان لجنة السياسة النقدية للبنك المركزي إلى أن المسار المستقبلي لمعدلات التضخم يعتمد على الزيادات التراكمية في أسعار الفائدة حتى الآن ، والتي تستغرق وقتًا للتأثير على معدلات التضخم ، وأن مسار أسعار الفائدة الأساسية يعتمد على معدلات التضخم المتوقعة وليس السائدة. معدلات التضخم. ومع ذلك ، ستظل هذه التأكيدات رهينة للعديد من العوامل المحلية والعالمية وتثير شكوكًا كبيرة حول إمكانية التحقق منها.